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        洽洽食品(002557)2021年報分析:需求轉暖、經營穩健

        類型:公司研究  機構:國泰君安證券股份有限公司   研究員:訾猛/李耀  日期:2022-04-12
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          本報告導讀:

              公司2021年報與前期業績快報一致,瓜子需求在21下半年環比回暖,堅果受益渠道拓展,下半年表現尤佳;疫情擾動下堅果、瓜子增長邏輯依舊,業績韌性有望展現。

              投資要點:

              維持“增持” 評級,維持目標價73 元。結合公司經營情況,增加24年盈利預測并調整22-23 年預測,預計2022-24 年EPS 分別為2.23元(-0.1 元)、2.63 元(-0.05 元)、3.00 元。

              2021 瓜子需求修復,堅果強勢回歸。2021 年瓜子業務收入同增5.86%,伴隨居民收入修復、旺季來臨,21Q4 瓜子銷售增速環比提振顯著,2021 瓜子毛利率同比提升0.78pct 至34.13%,推測主要系渠道返利減少及產品結構抬升。2021 年堅果業務收入同增43.82%,主要系堅果業務渠道布局成功,堅果業務成本相對穩定,期內毛利率同比提升0.97pct 至29.26%,推測主要受益于規模效應。

              盈利能力、現金流表現穩定。2021 年堅果放量對整體毛利率有制約,公司毛利率較2020 年基本持平;期內費用投放力度相對穩定,銷售、管理費用率分別為10.1%、4.44%,分別同比波動+0.34pct、-0.16pct;綜合其他因素,公司21 年歸母凈利率較2020 年提升0.3pct,盈利能力穩定。2021 年公司期內銷售收現同增11.05%,與收入增速匹配。

              增長邏輯依舊,洽洽有望展現業績韌性。我們估測3 月洽洽堅果及瓜子環比2 月提速,初步估計4 月增速有望繼續環比上行;22Q1 食用葵花籽成本環比21 年末漲幅較小,瓜子將繼續依靠藍袋放量實現結構性增長;堅果業務條線實現獨立考核,后續依舊受益于渠道布局,社區店渠道仍有較高下沉空間。

              風險提示:疫情持續壓制居民收入、食品安全。

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