露營裝備概念股：牧高笛(603908)：行業龍頭2021年業績高增長

　　核心觀點：

    　　2021 年公司業績高增長，2022 年展望樂觀。根據公司2021 年年報，公司營業收入9.23 億元，同比增長43.64%，歸母凈利潤0.79 億元，同比增長70.99%。根據公司財務預算報告，2022 年規劃主營業務收入12.80 億元，同比增長38.64%，凈利潤1.20 億元，同比增長52.64%。

    　　外銷業務穩健增長，品牌運營業務高增長。2021 年公司外銷業務營業收入6.15 億元，同比增長28.00%。品牌運營業務營業收入3.06 億元，同比增長90.03%，其中，線上渠道營業收入1.09 億元，同比增長126.72%，分銷及團購渠道營業收入1.11 億元，同比增長192.19%，直營店和加盟店營業收入0.86 億元，同比增長14.86%。線上渠道和分銷及團購渠道主要銷售露營裝備，直營店和加盟店主要銷售鞋服。

    　　毛利率和期間費用率下降，營運指標穩定。2021 年公司毛利率24.83%，較上年同期減少0.66 個百分點，主要由于新收入準則運費列入營業成本所致。公司期間費用率15.43%，較上年同期減少1.69 個百分點，主要由于營業收入大幅增長。公司存貨周轉天數和應收賬款周轉天數分別為216 天和30 天，較上年同期減少4 天和增加1 天。

    　　看好公司未來業績有望保持高增長。疫情以后，海外供應鏈及居民消費習慣發生改變，大小年規律被打破，公司外銷業務業績增長有望保持。根據市場調研公司Report Linker 預計國內露營設備市場2027 年將達到159 億美元，復合年增長9.1%，公司內銷業務具備先發優勢，且持續發力，內銷業務業績未來有望保持高速增長。

    　　盈利預測與投資建議。預計公司22-24 年EPS 分別為1.78 元/股、2.51元/股、3.22 元/股。采用分部估值法，22 年外銷和品牌業務分別給予21 倍、50 倍PE，給予公司合理價值55.19 元/股，維持“買入”評級。

    　　風險提示。海外跨州跨境游恢復減少周邊游；國內市場競爭加劇。