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        涪陵榨菜(002507):掌控原料平滑成本波動 渠道發力構筑優勢成長

        類型:公司研究  機構:申港證券股份有限公司   研究員:曹旭特/張弛  日期:2022-04-12
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        投資摘要:

            13 次提價拉動業績持續增長。2007-2021 年的14 年間公司營收復合增速13.36%,憑借前后13 次提價,毛利率提升17pct,盈利能力大幅增長,帶動過去14 年間歸母凈利潤保持26.42%的復合增速,遠超公司營收增速。

            聚焦榨菜業務,百億市場絕對龍頭。榨菜業務貢獻公司9 成的營收和毛利潤,是公司核心主業。

            當前榨菜行業市場規模約88 億元,預計行業未來復合增速為11.8%,至2025 年榨菜行業市場規模預計可達138 億元。

            榨菜行業競爭格局分散,作為其中唯一的上市公司,公司處于行業絕對領先地位,年銷售額是第二名的3.4 倍。

            扎根青菜頭核心產區,掌控行業關鍵資源。

            青菜頭構成是榨菜企業最大成本分項,青菜頭價格波動大,擾動榨菜企業盈利能力。

            青菜頭上市期短、不易保存、運輸不經濟、難以異地擴產等特性,決定了扎根青菜頭產區、獲得產地政府支持的企業具有絕對優勢。

            現金流充裕有助于企業在收儲環節處于優勢地位,具有更大的窖池容量、更先進的生產工藝、更現代的制造技術的企業可以平抑青菜頭對成本的沖擊。

            渠道發力后勁十足,品牌優勢明顯。

            公司已經建立了覆蓋全國、區域分工、深入鄉鎮的銷售網絡,憑借銷售人員指導經銷商實現渠道下沉,并實現線上線下協同互補。

            最近3-4 年,公司經銷商數量、銷售人員數量、銷售人員占比均有明顯提升,預計將支撐22-25 年期間銷售收入。

            品牌力支撐公司提價,產品終端零售價領先同業。

            消費場景迭代,量價均有支撐

            產品目標客戶由基層勞動者擴展至旅游人群、航空配餐等。

            公司營銷力度加強,支撐未來銷量;銷售噸價持續提升,21 年提價促使單價進一步提高。

            投資建議:預測公司2022-2024 年實現營業收入29.63/32.44/35.37 億元,同比增長17.63%/9.47%/9.04%;實現歸母凈利潤10.08/10.77/12.17 億元,同比增長35.91%/6.81%/12.99%;預期EPS 分別為1.14 元/1.21 元/1.37 元,對應報告日的PE 分別為28.75/26.94/23.85 倍,給予“買入”評級。

            風險提示:行業競爭加劇,食品安全風險,商標侵權及假冒偽劣風險,行業聲譽風險,疫情影響超預期。

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