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        國聯股份(603613):用戶數及ARPU齊升 持續高速增長

        類型:公司研究  機構:中國國際金融股份有限公司   研究員:卓德麟/杭程/于鐘海/車姝韻  日期:2022-04-12
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        國聯股份2021 年業績符合市場預期

            國聯股份公布2021 年年度業績:收入372.30 億元,同比+116.98%;歸母凈利潤5.78 億元,同比+89.97%;扣非歸母凈利潤5.31 億元,同比+98.62%,基本符合此前預告及市場預期。

            發展趨勢

            用戶數及ARPU 齊升,收入增速亮眼。(1)公司2021 年營業收入同比+116.98%,延續高增長,主要得益于網上商品交易業務交易規模的擴大;(2)21 年涂料、衛生用品、玻璃、造紙、化肥、糧油行業收入分別同比+95.7%/150.7%/109.1%/126.8%/209.7%/336.2%,其中,紙多多、肥多多、糧油多多占收入比例為14.5%,同比+5.4ppt,新多多平臺收入貢獻逐漸提升;(3)從經營數據來看,截止2021 年末,多多電商注冊用戶數為49.38 萬戶,同比+54.55%,交易用戶數為13,458 戶,同比+63.44%,每用戶平均收入為275.68 萬元,同比+33.10%,ARPU 與用戶數同步增長。

            毛利率降幅收窄,現金流短期承壓。(1)公司2021 年毛利率為3.26%,同比-0.19ppt,其中,網上商品交易業務毛利率為3.00%,同比-0.01ppt,毛利率降幅有所收窄;(2)公司21 年銷售費用/管理費用同比+101.3%/51.3%,費用率小幅下降,展現一定的規模效應;(3)21 年研發費用為6,664.47 萬元,同比+128.10%,其中研發資本化率40.56%,小幅提升2.88ppt,公司持續加大研發投入;(4)公司21 年經營活動現金流為2.71 億元,同比-65.1%,主要由于公司為充分保障貨源預付款同比+112.63%,以及公司實施階段性客戶支持策略下收款有所放緩,應收賬款同比+106.78%,經營性應收項目增加明顯。

            多多平臺業務增長可期,云工廠戰略順利推進。(1)根據公司的數據測算,當前多多電商的市場滲透率約1%,依托公司集采、深度供應鏈等優勢,滲透率有望逐步提升,同時公司持續延續橫縱拓展的戰略,有望實現新平臺、新品類的不斷拓展;(2)三年百家云工廠計劃正順利推進,公司2021 年簽約20 家云工廠,2022 年計劃新增簽約30-40 家云工廠,并新增實施10-15 家數字工廠,有望帶來新的增長動能。

            盈利預測與估值

            由于商品交易業務品類拓展與客戶轉化率提升的廣闊前景,我們上調2022/2023 年凈利潤7.66%/14.10%至9.16/14.34 億元。當前股價對應2022 年/2023 年39.4/25.2 倍市盈率。我們維持123.40 元目標價,對應46.3/29.6 倍2022 年/2023 年市盈率,較當前股價有17.4%的上行空間。維持中性評級。

            風險

            云工廠落地不及預期,多多平臺相關行業景氣度不及預期。

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