中直股份(600038)2019年三季報點評報告：直升機資產加速整合 新機型助力業績增長

　　11 月28 日公司公告，公司股東中航科工擬發行內資股收購中直有限100%股權、哈飛集團10.21%股權、昌飛集團47.96%股權。交易完成后，中航科工合計持有中直股份50.80%股份。

    　　投資要點

    直升機資產加速整合，公司中長期受益

    　　本次交易屬于上市公司主要股東之間的股權變動，符合國家軍民融合發展和航空強國戰略，中航工業集團整合旗下直升機業務，整體注入到中航科工港股上市平臺。我們認為，此舉彰顯了中航工業集團對軍民用直升機業務長期發展的信心，從中直股份業績可以看出直升機業務正處于高景氣周期，隨著集團資產整合的加速推進，直升機研制及部分總裝資產未來有望注入上市公司體內，增厚業績同時完善直升機資產完整性，打造我國直升機龍頭上市公司。

    直升機需求不斷擴大，軍民融合市場空間廣闊軍改后陸軍航空兵擴編和海軍陸戰隊建設，我國軍用直升機需求不斷擴大。公司作為直升機行業龍頭，將受益于整個行業的向好發展。參考美國陸軍直升機的編制情況，我們預測未來我國陸軍直升機需求達到1500 架,市場空間約為1800 億元；根據《通用航空“十三五”規劃》，我們預測國內民用直升機到 2020年約有 600 架的缺口，公司民機業務有望提升。

    盈利預測及估值

    　　根據公司關于日常關聯交易的公告，公司2019 年度預計上限同比增長26%左右，我們預計公司2019-2021 年實現營收162.48/206.71/264.68 億元，同比增長24.35%、27.23%、28.05%，實現歸母凈利潤分別為6.51/8.61/11.46 億元，同比增長27.50%、32.31%、33.12%，對應EPS 分別為1.10/1.46/1.94 元/股，目前股價對應2019-2021 年PE 分別為38.81/29.33/22.04 倍，給予“增持”評級。

    風險提示

    　　航空產品交付節奏慢于預期；資產整合進度低于預期。