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        中直股份(600038)公司點評:整機資產望注入股東科工 直升機資產將實現深度整合

        類型:公司研究  機構:天風證券股份有限公司   研究員:李魯靖/鄒潤芳  日期:2019-11-29
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          股東科工擬發股收購中直有限100%、哈飛10.21%、昌飛47.96%股權11 月28 日公司公告,股東科工擬發行15 億股內資股(向集團發行12.5億股,向天保投資發行2.5 億股),每股價格4.19 元港幣(折合3.79 元人民幣)收購以下3 項資產,收購對價為56.88 億元。本次交易完成前,科工持股公司34.77%股份;收購完成后,科工合計持有中直股份50.80%股份,實現了50%以上的絕對控股。

             。1)航空工業集團、天保投資合計持有的中直有限100%股權(注:中直有限直接&間接持有中直股份16.03%股份);

             。2)航空工業集團持有的哈飛集團10.21%股權;(3)航空工業集團持有的昌飛集團47.96%股權。

              本次集團相關直升機資產收購完成后,上市公司營收與凈利潤將大幅增厚(1)中直有限(中航直升機):主要從事直升機研制、營銷、服務、運營,主營業務包括直升機制造業和通航運營業,可研制和批量生產多種型號直升機和轉包生產多種航空零部件。

             。2)哈飛集團:主要從事多款直升機和系列飛機的研發、制造與銷售,產品體系包括直9、直19 軍用直升機,AC312、AC352 民用直升機和運12E、運12F 固定翼飛機。

             。3)昌飛集團:我國直升機科研生產基地,具備研制和批產多品種、多系列、多型號直升機和航空零部件生產的能力,主要產品有直8、直10、直11 等軍用直升機,AC310、AC311、AC313 等民用直升機。

              本次公司公告了哈飛集團、中直有限的簡化版財務報表,按照同一控制下企業合并的規則, 2016-2018 年股東中航科工的營收將分別增厚184.82/149.44/191.30 億元,凈利潤將分別增厚1.76/6.14/2.08 億元,歸母凈利潤將分別增厚2.07/3.90/1.79 億元。

              我國直升機制造業的主力軍,自主研發助推新品交付與民品替代中直主營航空產品直升機,現有核心產品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型號直升機及零部件,近年來已逐步完成主要產品型號的更新換代。據東方網10 月1 日消息,在我國國慶70 周年閱兵表演中直20首次公開亮相。

              在民機科研方面,公司深入開展“一機首飛”、“一機論證”、“兩機取證”

              等工作,2018 全年累計試飛5280 架次/8849 小時。在民機銷售方面,各型直升機銷售穩中有進,各主打產品逐步站穩市場,努力推進“一帶一路市場的開拓”。我們預計,公司特殊用戶、民用直升機兩方向將持續不斷推進。

              盈利預測與評級: 維持營收增速預測, 19-21 年公司營收為164.6/204.1/249.0 億元,毛利率為13.95%/14.12%/14.3%,凈利潤為6.19/7.65/9.30億元,EPS 為1.05/1.3/1.58 元,按照10 月24 日收盤價44.07 元,對應PE為41.96/33.98/27.92x。

              風險提示:公司重大資產重組進度低于預期,軍工訂單低于預期。

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