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        玲瓏輪胎(601966):配套市場繼續領先 產能擴張助力成長

        類型:公司研究  機構:國泰君安證券股份有限公司   研究員:李明剛  日期:2019-11-29
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          維持“增持”評級。由于原材料價格下滑帶動毛利率提升(綜合毛利率較原來預測提高1 個百分點至24%)且財務費用有所下降,上調盈利預測,預測2019-2021 年的EPS 為1.31、1.54、1.80 元(原為1.16、1.39、1.67 元),維持目標價24.48 元,維持增持評級。

            品牌效應凸顯,配套市場繼續領先。根據輪胎商業網數據,在我國原配品牌排行中,民族品牌玲瓏輪胎排名第7,相較于去年排名提升3 名,提升明顯。其中在豪華汽車原配排行中,倍耐力占據絕對優勢,玲瓏輪胎培明第9,為唯一國產品牌。從市場份額來看,民族品牌占比為23%,占比仍較低,民族品牌憑借性價比優勢,未來增長空間仍然巨大。

            “研發”+“品牌”構建公司護城河,有望在行業洗牌中彎道超車。公司通過持續性研發投入提升產品議價能力,以求盡快滿足國際高端汽車廠商的需求;通過營銷推廣擴大其在國內外汽車行業的影響力,逐漸切入中高端化配套市場。未來隨著公司品牌溢價收獲拐點到來,配套市場聯動替換市場份額提升,公司毛利將繼續增厚。

            “5+3”發展戰略穩步推進,產能釋放推動業績持續增長。2018 年公司實際達產產能6445 萬條/年,同比增加14.80%,領先行業增長。2019年產能增量主要來自于泰國玲瓏/山東德州/湖北荊州項目,分別增加半鋼胎產能300/300/ 350 萬套。長期來看,在建廣西二期和塞爾維亞等項目將不斷提供增量,繼續擴大公司規模優勢。

            風險提示:輪胎出口大幅下滑的風險,原材料價格大幅上行的風險。

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